溜溜梅母公司二度递表港交所：对赌大限将至，6年前主动撤回A股上市申请

距离2025年末的上市对赌大限仅剩两个月，10月28日，据港交所披露的信息，溜溜梅母公司溜溜果园集团股份有限公司（下称“溜溜果园”）再次向港交所提交上市申请书，中信证券、国元国际为联席保荐人。这是其于2025年4月16日递表失效后的再一次申请。

公开信息显示，溜溜果园前身为创始人杨帆于1999年创立的安徽溜溜果园电子商务有限公司，是一家专注于梅类产品的果类零食公司，目前公司已形成三大核心产品类别：梅干零食、西梅产品及梅冻，其中梅干零食为主要收入来源，2024年占当期收入的60.3%。

核心产品毛利率下降

根据上市申请书，近年来溜溜果园的营业收入实现稳步增长。2022年、2023年、2024年，溜溜果园的总营收分别为11.74亿元、13.22亿元、16.16亿元，截至2025年6月30日止六个月，其收入约为9.59亿元；对应的净利润分别为6843万元、9923万元、1.477亿元及1.056亿元。

溜溜果园引用弗若斯特沙利文报告称，2024年公司在中国果类零食行业以4.9%的市场份额位列零售额第一，同时以45.7%的市场份额居中国天然成分果冻行业零售额榜首，其梅冻产品亦占据2024年果冻行业2.9%的市场份额。

业绩增长背后，是溜溜果园对品牌营销的高度投入。溜溜果园在上市申请文件中指出，公司高度重视品牌建设，采用产品推广、文化活动、节庆营销、KOL及明星合作等多元化策略触达客户。公开信息显示，早年间，其凭借杨幂“没事吧？没事就吃溜溜梅！”的魔性广告语刷屏出圈，后续又与肖战等明星合作，2023年起签约热门团体“时代少年团”。溜溜果园称，在过往明星营销的基础上，策略性拓展合作对象，以迎合新兴消费趋势与偏好，和“时代少年团”的合作旨在精准吸引Z世代消费者。

据上市申请文件，近几年，溜溜果园的销售及经销开支逐年走高，2022年至2024年分别为2.83亿元、3.09亿元、3.1亿元。其中，各期广告开支分别为6666.4万元、7421.5万元、7902.2万元；营销开支分别为6965.2万元、7709.7万元、6074.7万元。今年上半年，其营销开支及广告开支合计6576.2万元，占销售及经销开支的44.7%。

与高营销投入形成反差的是，其核心产品毛利率呈下滑态势。作为营收支柱的梅干零食，毛利率从2022年的39.6%逐步降至2024年的32.1%；西梅产品的毛利率同步从36.7%下滑至32.4%；毛利率较高的梅冻产品，也从2023年的49.2%微降至2024年的47.8%。

同时，招股书披露了多重经营风险。溜溜果园指出，任何涉及有关明星及关键意见领袖的负面宣传，如丑闻或不当行为，均可能损害我们的品牌形象。同时，休闲食品行业的添加剂负面宣传易通过社交媒体放大，强化“零食不健康”刻板印象。

库存管理方面，尽管存货周转天数从2022年的186.5天优化至2025年上半年的155.6天，但原材料及成品保质期短的特性，仍存在库存减值风险。此外，贸易应收款项及票据从2022年的7850万元增至2025年上半年的2.208亿元，周转天数升至37.4天，对营运资金构成压力；同时，截至2025年6月30日，溜溜果园仍有1080万元流动负债净额，存在流动性风险。

对赌大限将至

溜溜果园的上市路一波三折。上市申请文件显示，溜溜果园曾于2019年6月17日提交深圳证券交易所上市申请（A股上市申请）。当时为应对销售增长放缓，公司启动品牌战略升级，聘请品牌顾问重塑定位，将青梅产品打造为天然健康主流食品，并开展全国性营销活动。但相关投入带来的高额营销与咨询成本短期拖累了财务业绩，最终因营收下滑及盈利压力，溜溜果园于2019年12月8日主动撤回申请。

溜溜果园强调，撤回前A股上市申请仍有效，未遭证监会退回或拒绝，亦无其他重大困难或法律障碍。

随后，溜溜果园将上市目标转向港交所，但首战遇挫。公开信息显示，2025年4月16日，溜溜果园向港交所提交上市申请，然而截至10月16日，因6个月内未通过聆讯，招股书按规则自动失效。

此次，时隔仅12天火速再递表背后，是一份已进入倒计时的对赌协议在“施压”。上市申请文件显示，2024年12月8日，溜溜果园与当时的股东、华安基金及兴农基金签订增资协议，华安基金以4000万元认购121.0646万股股份（即D1轮股份），约占股1.80%；兴农基金以3500万元认购105.9315万股股份（即D2轮股份），占股1.57%。D1及D2轮融资中，溜溜果园与华安基金、兴农基金等投资者约定，若未能在2025年12月31日前完成合格上市，投资者有权要求公司及控股股东或其配偶赎回其投资，赎回价格为投资本金叠加每年6%的单利。